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2020年1月造纸库存数据点评:木浆港口库存累库 多数纸种厂商与社会库存均抬升

  受新冠疫情影响,行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击,多因素限制浆市放量,浆价承压库存累库延续;成品纸库存增加,运输受阻影响企业库存

      维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响,造纸行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击,疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响,各原材料及纸种厂商及社会库存多数环比增长。随着疫情控制带动悲观预期逐步修复,行业有望重拾增长预期。推荐标的:中顺洁柔、恒安国际、太阳纸业,山鹰纸业。

    木浆港口库存累库,多数纸种厂商与社会库存均抬升。2020 年1 月造纸行业库存数据公布,其中:木浆国内港口库存环比增长99.49 千吨(+6.30%),废纸库存天数环比增长6.25 天(+75.76%),生活用纸社会库存环比降低102.08 千吨(-8.72%),双铜纸、双胶纸、白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸企业库存分别环比变化154 千吨(+52.38%)、236 千吨(+48.76%)、220 千吨(+52.38%)、-110 千吨(-55.00%)、38 千吨(+6.35%)、54 千吨(+14.36%)。

    多因素限制浆市放量,浆价承压库存累库延续;春节期间成品纸库存增加,运输受阻影响企业库存。2019Q4 开始木浆港口库存已处于去库存阶段,且国外突发事件较多影响后市浆市供应,国内浆价亦有止跌回升迹象,港口及主要地区纸浆库存在春节期间累库情况为惯例,此次累库虽创新高,但暂未突破历史高点。但受到1 月疫情影响,下游复工和纸机开工情况一再延期,不利于浆市有效放量。目前来看,3 月针叶浆外盘报涨、下游部分生活用纸发布涨价函,但纸浆库存下降速度仍观察。箱板瓦楞纸方面,12 月份各地区纸企业库存天数增多降少,下半月春节订单逐渐减少,纸厂出货速度放缓,多数纸厂库存增加。文化纸方面,1 月下半月市场交投较为停滞,纸厂保留一定库存储备以应对春节前后生产需求,受到疫情影响,虽规模纸企开工较为正常,但由于物流交通受限恢复缓慢,纸厂发货多在周边地区,库存呈现增加态势。

    不同纸种需求端影响各有差异,龙头企业有望受益于行业集中度提升。疫情短期内会对文化纸传统春季旺季提价产生一定压力,但木浆价格仍处低位,文化纸盈利水平尚有保证。随着疫情稳定终端需求恢复,龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势,大厂出货情况较为有保障,新版限塑令和2020 年进口废纸政策仍对包装纸整体逻辑起推动作用。疫情期间行业较多中小厂商短时间内无法复工,原料和成品库存不足以支撑较长时间,而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,行业集中度有望进一步提升。

    风险提示:疫情发展对复工影响,原材料价格波动,下游需求萎缩

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